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洋河股份:市场竞争趋于理性 2015年业绩有望超目标
2015-6-4 来源:海通证券
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    ​白酒行业弱复苏,市场竞争趋于理性:2015 年国内白酒行业已经走过了因政策变化所带来的矫枉过正阶段,消费需求逐步向好,行业整体呈现弱复苏的态势,开始进入健康、理性的发展阶段,中低速缓慢增长成为行业新常态。与此同时,企业之间的竞争也更加趋于理性,从降价无底线、促销无节制、压货无条件的恐慌阶段,走向冷静和理性的应对阶段。行业龙头企业开始全面消化市场库存,稳定老产品价格体系,新品融入大众和商务消费主流,销售渠道继续下沉,推进企业混合所有制改革。  ​

    ​公司经营稳健,2015 年业绩有望超目标:公司前期做足应对“新常态”的准备工作,2015 年终端销售趋势向好,一季度实现营业收入62.6 亿元,同比增长10.4%;归母净利润22.3 亿元,同比增长11.3%。分产品来看,公司产品结构中,中高档品牌“蓝色经典”占比提升,其中海之蓝继续增长,天之蓝和梦3 恢复正增长,梦之蓝系列整体降幅收窄。分区域看,江苏省内市场投入产出比高,未来公司会更加精耕细作;省外聚焦新江苏市场和产业化落地市场,河南、安徽部分地区、山东、浙江等区域增长势头良好。我们预计公司全年收入和利润均可以实现两位数增长,高于年初制定的收入增长5%的目标。

    ​双核战略稳步推进,产品和渠道创新先行:公司自年初提出双核战略以来,新业务按照计划稳步推进, 目前已完成了人才引进与团队组建(如招聘大学教授等高层次的技术人才和专业化的电商人才)、成立若干项目组(如健康白酒开发项目组、围绕粉丝互动营销的FFC 项目组、围绕渠道和供应链整合的项目组等)以及相应规划的制定。

    ​1)产品创新式转型有望开辟新增长点。2014 年成功推出健康白酒新典范“洋河微分子酒”,荣获2014 年中国酒业十大产品,目前微分子酒正在扎扎实实做市场,培育核心消费者和核心终端,未来还将进一步由团购销售延伸至传统渠道,由省内延伸至省外。“绵柔苏酒”获国家“有机白酒”认证,“生态苏酒”荣获2014 年中国酒业最佳新品奖。葡萄酒产品获国家首批进口酒类“两公开”认证,“星得斯”葡萄酒荣膺“杰出贡献奖”和“全球葡萄酒精英挑战赛金奖”两项国际大奖。此外,公司预调酒新品也在积极准备中,预计年内可上市。2)优质渠道资源助推经营模式创新。公司渠道资源优势突出,深度管理7000 多家经销商,直接控制3 万多地面推广人员,渠道网络已经渗透到全国各个地级县市,目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台,渠道的高速通路已经基本搭建完毕。同时,公司积极探索营销新模式,在互联网应用创新方面收获成果,公司的电商平台、洋河1 号APP 等在白酒行业处于领先地位,洋河1 号已覆盖23 个省102 个地级市,预计今年B2C、O2O 业务可超额完成全年收入和注册会员目标。当前公司互联网业务收入占比仍较小,预计随着今后互联网业务的开展,占比有望逐步提高,发展成为公司重要业绩增长点。

    ​盈利预测与估值:我们认为公司在保障主业稳健增长的同时,具有创新精神,未来在新品类的不断拓展以及“双核驱动战略”的推动之下,将实现快速发展,保持在行业中的强势地位。我们预计公司15-17 年EPS 分别为4.80/5.67/6.86 元,考虑到公司在行业中较早尝试新产品和新商业模式,未来成长性较高,给予公司2015 年30xPE,对应目标价144 元,买入评级。

    ​主要不确定因素:小非减持、白酒供给收缩缓慢。

 
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